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　　起原：财熵

　　老白干“王座”松动

　　吴楠

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　　2026年1月29日，白酒板块迎来久违大涨，包括老白干酒在内的十余只个股强势涨停——这一幕让不少投资者心头一热：隆冬将尽，春意已至？

　　有关词，成本市集的短期躁动，常常粉饰不了基本面的深层裂痕。回望刚刚往常的2025年，白酒行业集体失速已成定局，而在一众上市酒企的财报中，老白干酒的事迹跌幅依旧终点耀眼。

　　财报骄横，2025年前三季度，公司完了贸易收入33.3亿元，同比下降18.53%；包摄于上市公司股东的净利润为4亿元，同比下降28.04%。单看第三季度，收入仅8.5亿元，同比暴跌47.55%；归母净利润0.8亿元，同比骤降68．48%，营收跌幅在20家上市酒企中名依次四，远超行业平均水平。

　　令东说念主模糊的是，就在2025年上半年，老白干酒的贸易收入增速还在A股白酒上市公司中名依次5位，净利润增速更是高居第2位。短短一个季度，公司便从行业“优等生”滑落至尾部梯队，如斯剧烈的事迹变动，背后究竟发生了什么？

　　事迹下滑

　　老白干酒2025年的事迹滑坡，并非毫无征兆。

　　早在2024年，公司营收增速就已骤降至1.91%，这一增速相较于2021-2023年的11.93%、15.54%、12.98%，下滑显著。

　　大约是料思到行业下行压力，公司在2024年年报中大幅下调了2025年营收见地——谈判完了贸易收入54.7亿元，对应同比增速仅2.1%。这一近乎“躺平”的保守预期，已骄横出处置层对市集出路的高度严慎。

　　但即便有了低预期铺垫，2025大哥白干酒的事迹下滑弧线，依旧笔陡得超出了市集思象。数据骄横，老白干酒2025年各季度事迹呈现加快下滑态势：一季度营收同比增长3.36%，归母净利润增速尚达11.91%；进入二季度，增长动能衰减，营收转为同比下降1.95%，净利润增速几近停滞，仅为0.16%；而到了三季度，劣势全面爆发——营收同比骤降47.55%至8.5亿元，归母净利润同比暴跌68.48%，仅录得0.8亿元。

　　面对这份不足预期的财报，公司给出的官方证据颇为惯例——“白酒破钞需求较弱，本期出库减少”。总司理赵旭东在事迹证据会上进一步补充，渠说念库存的优化营救，是短期事迹承压的环节原因。这一说法在行业内并不簇新，2023年以来，破钞端疲软的暗澹笼罩白酒行业，五粮液、泸州老窖等头部酒企，皆曾通过阶段性控货来稳住价钱体系，这属于行业营救期的常见策略。

　　但问题在于：老白干的“控货”究竟是计谋性的主动营救，照旧动销不畅后的被迫应答？

　　深入分析财务数据，谜底似乎倾向于后者。财报骄横，驱逐2025年三季度末，公司的存货规模为34.94亿元，较岁首仅微降0.58亿元，去库存后果并不权臣。更为紧迫的是，存货盘活天数从岁首的681天大幅拉长至9月末的847天，货品流动性显著变差，所谓的“控货”并未有用转动为库存的本体性去化，反而泄表露末端销售不畅、商品积压的实践。

　　经销商的信心与资金流向提供了另一重佐证。被视为事迹“蓄池塘”的条约欠债（主要响应经销商预支货款）在三季度末仅为12.07亿元，同比大幅减少31.02%，骄横经销商打款意愿显著减弱。渠说念资金输入的萎缩，获胜冲击了公司现款流：2025年前三季度，老白干酒计算活动产生的现款流量净额由正转负，录得-1.21亿元，同比降幅高达118.92%。

　　而老白干酒问题的根源，显著不啻于渠说念层面，更在于末端破钞者不肯买单。

　　从家具结构来看，老白干酒全线价钱带同步承压，并未出现结构性抗跌板块——前三季度，100元以上的中高端家具营收17.38亿元，同比下滑14.96%；而100元以下的公共家具阐扬更为疲软，营收15.74亿元，同比下滑22.06%。

　　这种无判袂的全线下落，意味着其品牌力与家具力在从高端到公共的各细分市集均未能诞生起有用的反抗防地。比拟之下，部分同业如汾酒、金徽酒等，虽一样承压，却能通过聚焦宴席场景、深化数字化营销等时期，稳住了部分价钱带的基本盘。

　　与此同期，公司的盈利才略也出现恶化趋势。尽管前三季度全体毛利率保管在66.29%，但拆解至单季度，三季度毛利率骤降至61.37%，同比下滑5.4个百分点；净利率同步下滑6.2个百分点，跌至9.4%。国盛证券分析指出，毛利率下滑主要受家具结构负担；而处置用度率及税率的进步则影响其净利率水平。

　　“河北王座”松动

　　多年来，衡水老白干凭借深厚的地域积淀与“冀酒惟一上市酒企”的光环，稳坐河北白酒市集“头把交椅”，“河北王”的称呼深入东说念主心。行动中枢凭据地，河北市集终年孝顺约六成的营收，是公司事迹的压舱石。

　　有关词，这一上风正在松动：2025年前三季度，老白干在河北省内完了贸易收入20.19亿元，同比下滑13.82%。尽管跌幅略小于公司全体水平，但在大本营市集出现双位数下滑，其信号兴致开阔于数字本人。

　　从市集形状看，河北白酒市集早已不是老白干一家独大的情愿之地。一方面，宇宙性名酒加快下千里——茅台、五粮液的系列酒，泸州老窖的特曲、头曲，以及汾酒、洋河等品牌，凭借强盛的品牌势能、熟练的经销商集中和密集的宴席践诺，在中高端及公共市集不绝蚕食原土份额；

　　另一方面，省内及左近区域品牌也在夹攻。丛台酒、山庄老酒、刘伶醉等土产货敌手，依托更逼近破钞者口感偏好的家具、活泼的地推策略和高性价比，在中低端市集根基深厚。同期，山东、安徽等白酒强省的品牌也借力环京津冀布局，不断浸透。老白干在100元以下价钱带收入同比下滑22.06%，远高于中高端家具，正响应出其公共市集护城河正在被表里敌手联手冲击。

　　事实上，原土市集增长乏力早有预兆：2022—2024年，河北区域营收增速逐年放缓，幸运彩区别为11.92%、8.88%和2.61%，增长动能显著衰减。

　　腹地承压的同期，老白干的省外彭胀亦堕入泥潭。2025年前三季度，除山东市集微降3.24%外，其余区域全线败退：湖南收入6.44亿元，同比大跌20.20%；安徽市集重挫34.72%，营收仅2.99亿元；其他省份悉数收入2.02亿元，同比下滑32.80%；连境外市集也下降18.81%。

　　值得谛视的是，2025年上半年，湖南市集尚完了5.24亿元营收，同比增长11.34%，主要获利于旗下并购品牌武陵酒的拉动。行动公司录用厚望的酱酒钞票，武陵酒一度被视为省外突破的环节握手。处置层以致在6月事迹证据会上示意，将加强与经销商合营，进步其市集占有率。

　　但到了第三季度，湖南地区收入骤降至1.20亿元，同比下降约64.3%。深入阐明背后原因，一方面是行业全体承压，当地经销商反馈，7月下旬至8月上旬白酒破钞同比下滑逾30%，“双节”时间动销亦同比下降约20%，破钞疲软显著；同期秋季糖酒会传递出“酱酒热”不绝落潮的信号，酱酒品类全体需求收缩，进一步加重了武陵酒的销售压力。

　　另一方面，湖南白酒市集形状与河北高度相似——宇宙性品牌强势挤压下，地产酒全体份额已不足三成。即便武陵酒具备一定的地域文化认可，仍难以在强烈竞争中解围。

　　此外，武陵酒经受的“厂家直控末端”短链模式，在行业上行期有助于平安价钱体系，但进入行业下行期，由于短少大经销商贯串库存，渠说念压力获胜传导至厂家。三季度公司为推动去库存镌汰回款条款，获胜导致经销商打款意愿骤降。公司在9月份的路演活动中也坦言，以前经销商俗例节前多量备货，现普遍改为“随销随进”。公司为保证渠说念的健康发展，主动推动去库存活动，保证价钱体系的良性发展。

　　安徽市集的下降逻辑与湖南如出一辙。东吴证券指出，当地破钞场景受损显著，叠加地产酒竞争强烈，导致文王贡酒阐扬相对承压。

　　更深层的问题在于，老白干的“宇宙化”计谋长期短少明晰旅途。往常多年，公司试图通过并购完了“多香型、多品牌、多区域”布局。彭胀期内，这一策略有助于覆盖更广市集，但在存量竞争加重、破钞者谛视力稀缺的环境下，“撒胡椒面”式的布局导致每个品牌皆难以造成有余竞争力。在河北原土，主品牌 “衡水老白干” 既需进步价值高度以防护宇宙性名酒，又要巩固公共市集以应答区域品牌冲击；在省外市集，并购而来的品牌各利己战，未能造成协同效应与资源分享，反而加重了处置复杂度与资源内讧。

　　新帅临危除名

　　当事迹的冷气从财务数字延伸至市集信心，一场由内而外的深化变革，似乎成为了“河北王”不得不走的路。

　　2025年5月，老白干酒迎来环节的东说念主事更迭：王占刚接替刘彦龙，出任公司新任董事长。这次“换帅”恰逢白酒行业深度营救与公司事迹权臣承压的交织点，被外界普遍视为老白干在困局中寻求破局的紧迫信号。

　　值得一提的是，王占刚并非空降的“救火队员”，而是一位深耕企业三十年的“老兵”。自1995年加入衡水老白干以来，他从下层业务员起步，历任区域司理、总司理、副董事长、党委布告等中枢岗亭，见证并参与了企业发展的环节阶段。时间，他主导营销体系篡改，推动老白干在河北原土市集的深度浸透，更牵头鼓励“五朵金花”品牌矩阵（衡水老白干、武陵酒、板城酒业、孔府家酒业、文王贡酒业）的整合落地，兼具一线实战申饬与全局计谋视线。

　　事实上，变革信号早已提前开释。早在2025年2月的衡水老白干营销动员大会上，时任集团总司理的王占刚就针对白酒行业深度营救的挑战，初度建议“七项变革”计谋——以破钞者为中枢、推动品牌线上化、实施控量保价、加快渠说念变革、拥抱东说念主工智能、深化轨制变革、信守经久乐不雅主义精神，为企业应答行业变局轨则明晰框架。

　　负责掌舵后，王占刚在“七项变革”基础上进一步细化旅途，并于2025年末召开的2026年营销发展大会上，明确建议“经久乐不雅主义、计谋定力、守正翻新、问题导向”四大中枢策略。其具体内涵可抽象为三大标的：

　　第一，宝石“内生+外延”双轮启动。对内深耕河北大本营，巩固基本盘；对外稳步鼓励宇宙化布局，强化“五朵金花”协同效应，完了区域市集从“单点突破”向“多点联动”升级。

　　第二，实施高端与公共并行的“双向冲击”计谋。一方面，不绝参加高端家具线——如“衡水老白干1915”保持央视告白投放，维系品牌高度；另一方面，积极拓展300元以下、尤其是100元傍边价钱带的公共市集，通过高性价比家具进步市集份额与渠说念活力。

　　第三，推动营销模式与品牌传播翻新。针抵破钞群体代际更迭，公司明确聚焦“银发经济”与“Z世代”两大增量东说念主群：面向年青东说念主，推出低度、果味、高颜值的“酌恋系列”（如柠檬酒、陈皮酒），并通过抖音、视频号等新媒体平台强化内容共创，里面以致开展短视频创作大赛、“车贴换酒”等接地气的传播活动；面向老年群体，则研发健康型酒品，契合养生需求。同期，公司尝试跨界交融——与保障公司、银行合营开展高净值客户品鉴活动，探索与游戏公司联动镶嵌年青文娱生态，以冲破“老白干=传统白酒”的刻板印象，重塑品牌文化叙事。

　　不外，这条变革之路并非坦途，多重挑战仍需卓著。区域计谋层面，2018年收购丰联酒业造成的“五朵金花”虽覆盖多省份，但各品牌区域属性强、市集定位存在重复，若何确切完了资源分享、幸免内讧，将协同效应转动为实实在在的市集竞争力，还是亟待破解的深层矛盾；家具翻新方面，低度果味酒赛说念已成为行业新蓝海，不仅一线酒企纷繁布局低度新品，繁多新兴品牌也扎堆涌入，市集竞争日趋尖锐化；此外，宇宙化布局还濒临强势区域酒企的原土抑止与一线名酒的下千里挤压，品牌宇宙性领会度不足的短板仍需经久弥补。

　　在2026年营销大会的尾声，王占刚援用英国诗东说念主雪莱的名句传话全体合营伙伴：“冬天来了，春天还会远吗？”这句话，既是对刻下行业与公司所处严峻场面的安心承认，也传递出处置层在窘境中寻找但愿、期待周期回转的信念。

　　2026年1月29日，白酒板块全线爆发，老白干酒亦强势涨停。仅仅，这场成本市集的短期躁动，究竟是行业回暖的前瞻信号，照旧资金炒作的顷然狂欢？

　　关于深陷渠说念困局、品牌协同乏力、宇宙化受阻的老白干而言，“春天”的确切到来，或许还需要更多塌实的行动与时候的考据。■

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