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　　中信证券询查 文|徐广鸿  陈采赋  侯苏洋

　　2月以来，受到天下货政预期修正、AI技巧对传统软件行业的结构性冲击、以及地缘等多重担面身分交汇影响，港股出现了显赫的风控出清，港股基本面下修压力也被放大。但跟着财报真切接近尾声，事迹预期的修正已较为充分，且现时港股市集的订价逻辑正在发生改变，从极点热诚博弈回来至以财报实绩为中枢的感性区间。2月底中东干戈爆发以来，外资自港股累计流出338亿港元，而南向资金在3月也全体呈现“降久期+降波动”的避险操作，3月5日至4月1日ETF累计净卖出171亿元。在中东打破疯狂的迹象下，港股有望赢得境表里资金的回流。当今恒指和恒科动态PE分辩为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数，投资者或也运行交游特朗普5月中旬访华的预期。在基本面预期充分疗养后，重复“十五五”的政策催化，咱们判断港股有望在4-5月迎来估值推广行情。残忍关爱：1）科技板块中事迹预期已充分疗养的互联网和半导体；2）全体守护较高事迹增速、国外BD变现或延续的医药板块；3）基本面预期触底、低估值+高股息的蹧蹋板块；4）受益于油价回落、东谈主民币增值的航空板块。

　　▍利空基本订价，恒科韧性可期。

　　2月份以来，受到好意思联储降息预期修正、AI技巧对传统软件行业的结构性冲击，以及地缘政事风险溢价等多重担面身分交汇影响，港股市集出现了显赫的风控出清。咱们合计外围扰动过度放大了基本面压力。2026岁首于今，恒生科技指数的盈利预期历经充分深度下修，当今大齐利空预期已在股价中得到充分体现。微不雅流动性方面，跟着前期解禁岑岭的扫尾，4、5月份的解禁压力将环比显赫放缓，为市集弹性的归附创造了成心环境。跟着地缘打破带来的不细目性令部分拥堵板块回落，资金有望在“上下切换”的驱动下，增配跌幅已深且风险订价完成的科技板块，恒科有望在韧性撑持下迎来补涨机会。

　　▍港股正资历从“热诚博弈”向“实绩订价”的改变。

　　现时港股市集的订价逻辑还是发生改变，从极点热诚博弈回来至以财报实绩为中枢的感性区间，市集施展展现出昭着的奖优惩劣特征，且关于事迹高细目性展现显赫偏好，明确基于基本面的订价逻辑是市集走向健康反弹的必要条目。年报効果全体虽不尽东谈看法，但存在结构性亮点，在不细目性外部环境下提供资金设立目的。具体看，金融板块事迹超预期且市集共鸣预期上调，医疗保健与工业的高景气度也继续终了；细分行业中造纸、CXO、公用事迹、电板、物流、黄金与银行事迹超预期且料到上调；部分大型改进药企业实现/给出超预期的事迹增长/提醒，在大环境风险频发的配景下呈现的强细目性也值得关爱。

　　▍若地缘打破疯狂，资金有望增配超跌及预期向好行业。

　　历史上，幸运彩app官方最新版下载避险时代资金流出越多的港股行业，在打破疯狂之后不时也能得到资金的快速增配。如俄乌打破时代，南向和外资均大幅流出科技和蹧蹋板块，但外部扰动疯狂后又赢得资金的大幅增配；2025年伊以打破时代，医疗、动力、可选蹧蹋和原材料齐出现南向和外资大幅流出，但后续也再度赢得资金增配。2026年的好意思以伊打破以来，外资从增持金融、信息技巧、可选蹧蹋等板块而转向减持，对原材料、医疗等板块则有较多的增持。3月中旬以来，外资流出港股显著放缓，相较于3月9日至16日日均流出56亿港元，3月17日-27日日均流出降至11亿港元。咱们料到此轮的打破疯狂后，前期资金流出较多的信息技巧、可选蹧蹋、必选蹧蹋等板块有望得到资金显赫回流。此外，基本面预期变化是决定外资流向的中枢身分，事迹预期继续上调的原材料、医疗保健等板块有望得到资金的继续喜爱。

　　▍五年贪图提醒产业发展目的，是把执深入投资机遇的蹙迫依据。

　　历史上，五年贪图不时指明异日产业发展趋势，举例“十四五”贪图时代，我国新动力产业、东谈主工智能产业、半导体产业等细分目的继续发展，市集施展也显著好于大盘全体。“十五五”贪图《摘抄》系统发达了建筑当代化产业体系、扩大内需、“反内卷”等方面的战术规画。咱们合计“十五五”时刻政策层关于当代化产业体系、高水平科技自立自立的发展将更为聚焦，料到钢铁、石化、船舶等传统行业将进一步提质升级，新一代信息技巧、新动力、新材料、智能网联新动力汽车、机器东谈主、生物医药、高端装备、航空航天等战术性新兴产业集群有望迎来新的发展机遇，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代出动通讯等异日产业或迎来新的政策扶植。与此同期，在相持内需主导的政策配景下，养老、托育、家政、体育、旅游等职业蹧蹋范围的后劲有望继续开释。

　　▍港股料到：基本面已充分疗养，有望迎来估值推广行情。

　　2月底运行的地缘打破放大了港股基本面下修的压力，但跟着财报真切接近尾声，事迹预期的修正已较为充分。此轮干戈爆发以来，外资累计流出港股338亿港元，而南向资金在3月也全体呈现“降久期+降波动”的避险操作，3月5日至4月1日ETF累计净卖出171亿元。在打破疯狂的迹象下，港股有望赢得境表里资金的回流。终结4月7日，恒指和恒科动态PE分辩为10.9倍和17.8倍，处于历史57%和31%分位数，且投资者或也运行交游特朗普5月中旬访华的预期。在基本面预期充分疗养后，重复“十五五”的政策催化，咱们判断港股有望在4-5月迎来估值推广行情。残忍关爱：1）科技板块中事迹预期已充分疗养的互联网和半导体板块；2）全体守护较高事迹增速、国外BD变现或延续的医药板块；3）基本面预期触底、低估值+高股息的蹧蹋板块；4）受益于油价回落、东谈主民币增值的航空板块。

　　▍风险身分：

　　天下地缘打破再度升级；中好意思探讨恶化；港股事迹预期再度深入下修；天下央行超预期收紧货币政策；境内经济复苏与政策落地不足预期。

　

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